当前报道:国元证券：给予西部材料买入评级

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国元证券股份有限公司近期对西部材料进行研究并发布了研究报告《西部材料2022年年报告点评：军品需求带动业绩增长高端民品构建新增长曲线》，本报告对西部材料给出买入评级，当前股价为17.22元。

西部材料(002149)　　事件：　　2023年3月31日，公司发布2022年报告，2022年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长22.83%；归属上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长38.97%；基本每股收益0.38元，同比增长38.97%，公司整体经营实现持续增长。　　主营业务盈利持续增加，持续加大研发投入　　公司加快推进产品结构升级，主营业务航空航天及高端民品占比持续提高，占比超过50%。其中：航空航天/锆材/装备及部件分别实现收入9.45亿元/4.75亿元/1.45亿元，同比增长29%/150%/41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88亿元/5.10亿元/2.43亿元，同比增长23.10%/21.66%/22.93%，毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%。2022年研发投入1.57亿元，同比增加30.38%，占营业收入的5.34%，公司目前有效授权专利362项，制定国家及行业标准146项，多项产品取得突破性进展。引进高层次人才优化人才结构，研发人员数量增加9.71%，博士以上学历员工同比增加128%，为公司业务创新提供坚实保障。　　航空航天钛材需求景气向上，军工订单放量　　2022年军工行业在复杂严峻形势下，保持了较好的发展态势，公司相关市场占有率不断提高。受航空航天等军工领域对装备服役安全性寿命的高要求，其所用高端钛合金对质量要求十分苛刻。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，具有万吨级以钛为主的加工材生产能力，两万吨层状金属复合材和二十万吨钢板的加工能力，形成了一条包括熔炼、锻造、轧制及深加工产品的完整产业链，可生产各类优质钛及钛合金、钛管产品。2022年实现了航空用TA12A高温钛合金δ0.8/δ1.0/δ1.5mm板材首批次工业化生产及舰船用Ti80合金δ25/δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试。2023年2月，公司生产钛扁锭从电子束冷床炉（EB炉）的顺利出炉，标志着公司3150KWEB炉试车成功，对提升公司钛产业链具有重要意义。未来随着《中国制造2025》的实施以及制造业转型升级的深入，航空航天装备等领域的发展，为公司相关产业提供了广阔的市场空间。　　国内唯一核电银合金控制棒供应商，核电复苏推升公司业绩区间　　“十四五”期间，我国核电机组审批和开工的节奏明显加快，核电装机规模将进一步加快扩大，发电量将大幅增加。公司拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，填补核反应堆堆芯关键材料空白，为我国核电自主化发展及核电安全提供了保障。公司生产的核级不锈钢及镍基合金材料是核反应堆堆芯组件用结构材料，产品已经过堆内验证，已全面应用于国内核电机组，为多个核反应堆提供主要架构材料。　　海防建设需求带动下游放量，公司有望持续收益　　海军是我国国防战略力量的重要支撑，根据《新时代的中国国防》白皮书，我国海军战略从“近岸防御”向“近海防御与远海防卫相结合”的战略转型，主力装备迎来“批量建设”的放量期。钛及钛合金在海洋工程装备领域应用非常广泛，受益于国防开支的增加与装备的升级换代，海军装备采购需求有望不断增加。公司作为国内少数几家舰船材料研究供应商紧抓生产，有望持续收益。　　子公司上市及资本运营进展顺利，重要子公司净利润稳步增长　　子公司天力公司北交所上市申报于2022年12月底获受理并于2023年3月31日发布审议结果（符合发行、上市条件及信息披露要求）。公司对天力公司持股比例为51.31%，其主营业务为层状金属复合材料的研发、生产和销售，将进一步提升公司规模化效应，拓展层状金属复合材料市场。子公司西诺公司于2022年9月获批进入创新层，公司对其持股60%，是国内重要的核电控制棒供应商。子公司上市及资本运营助力于公司形成“1+3+X”的产业发展模式，充分发挥产业整体协同优势。　　募投项目落地投产，助推产能提升。　　2022年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装投产。公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000吨/年、1000吨/年、1500吨/年，解决了公司熔炼问题，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段并已开发出专用钛合金和钻合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。　　持续推进数字化平台建设，经营管理能力稳步提升　　公司加快推进MES系统建设，实现物流与信息流的一致和共享，提高车间的计划响应能力、订单交付能力。建立可视化BI系统，提升数据分析能力。健全移动报销和电子档案系统，成功申报DCMM试点企业并取得2级证书。2022公司毛利率为22.2%，较去年同期降0.84%；净利率为8.76%，较去年同期增11.43个百分点，经营效率稳步向好。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.29亿元/1.67亿元/1.70亿元/0.46亿元，同比增长-9.03%/3.88%/26.84%/-6.93%，控费能力进一步提升。资产负债率50.04%，资产结构稳中向好。　　投资建议与盈利预测　　公司持续加大研发投入，推动工业制造向智能制造升级，航空航天、舰船、海洋工程、兵器等下游需求行业保持稳步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润约为2.43亿元、3.27亿元、4.46亿元，EPS为0.50元、0.67元、0.91元，对应目前股价PE分别为34.77倍、25.83倍和18.98倍，给予“买入”的投资评级。　　风险提示　　行业政策发生变化;公司产能供给不及预期；钛价格大幅波动;下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.05亿，根据现价换算的预测PE为27.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部材料（002149）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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