库存降至十年低位 工业金属板块配置价值显现

多种工业金属库存降至十年来低位

2023年以来，全球铜库存持续下降。截至4月18日，伦敦金属交易所（LME）铜库存为5.31万吨，为2013年以来最低位附近。此外，今年1月，全球最大的铜供应商——智利国家铜业公司表示2022年铜产量较2021年相比减少17.2万吨，原因是公司运营问题以及项目拖延。

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全球铝库存今年波动较大，目前LME铝库存为57.31万吨，但从过去十年来变化来看，铝库存同样也是处于低位水平。LME铅、锌库存量也在十年来低位附近，截至4月18日，两者库存分别为3.14万吨、4.42万吨。与去年同期相比，LME铅、锌库存同比下降21.28%、61.81%。

全球范围内，中国是世界上最大的铜铝铅锌消费国。从产量上来看，根据ICSG数据，2022年中国铜矿产量位列全球第四，占比9%。

中国也是世界上铝和铅产量最多的国家。根据USGS数据，2021年中国铝产量3890万吨，占全球铝产量的58%；2021年中国铅产量为100万吨，占全球铅产量32%。中国锌矿储量排名世界第二，约占全球总量的17%。

方正证券表示，从铜矿供给来看，受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在2023年见顶，2023年-2025年矿端供应增量将逐步下滑。随着全球铜矿供应集中释放，2023年-2025年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将逐年走低，预计2025年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大。

国盛证券分析称，铝线缆及型材板块开工率延续上涨态势，其中线缆大型企业订单量饱满、积压订单排产密集，型材板块以建筑、工程方面订单增量明显。受铝锭库存持续快速下降及云南地区水电情况不乐观带来的后期供应担忧影响，铝价基本面支撑较强，宏观扰动过后价格修复势头强劲，短期有望继续上行。

经济复苏支撑工业金属价格

从宏观层面来看，今年一季度国内经济复苏明显。4月18日国家统计局发布的数据显示，今年一季度GDP同比增长4.5%，回升幅度超预期。工业与服务业增长双双加快，接触型消费继续回暖，国内需求总体趋于回暖。

国家统计局新闻发言人付凌晖表示，由于去年基数比较低，今年二季度经济增速可能比一季度明显加快。此外，制造业PMI连续三个月位于景气区间，也印证了经济快速回暖。

另一方面，全球流动性紧缩预期下修的拐点已经确立，欧美金融风险与海外地缘扰动也已明显改善。中信证券认为，美联储加息接近尾声的预期下，美国实际利率水平和美元指数呈现趋势性下行，对工业金属价格的压制作用削弱。全球制造业PMI数据自2022年底以来触底反弹，有望重现“V型反转”走势。2023年，全球利率周期与经济周期结束有望实现共振，同时2022年底以来有色金属行业存货数据表明，行业在2023年或进入补库周期，对金属价格形成有效拉动。

2022年工业金属行业景气度回落

2020年至2021年期间，全球超额流动性促发资产价格大波动，叠加疫情导致供需错配、下游新能源赛道高景气，工业金属行业出现了阶段性的繁荣期。数据宝统计，A股工业金属板块2020年营收增速为12.44%，到2021年增速达到25.45%，为十年来新高。与此同时，工业金属行业净利润增速持续高增长，2019年至2021年增速分别为120.95%、85.08%、113.87%。

在2020年和2021年里，机构持仓工业金属板块的市值和比例也迅速上升。证券时报·数据宝统计，2020年工业金属板块获机构持仓市值首次突破千亿元，较上个年度增长67.69%，远高于当年该行业指数的涨幅。2020年末，机构持仓占流通市值比达到20.78%，同样为十年来新高。

2022年，地产景气度走弱拖累工业金属行业需求。虽有光伏、新能源汽车等下游产业的拉动，但工业金属行业仍受到波及。

数据宝统计，根据目前已披露的年报数据，按可比计算，2022年工业金属板块营收增速放缓至6.63%，净利润增速降至19.15%，与上一年相比均出现明显下滑。2022年末机构持仓工业金属板块市值降至1176.71亿元，较上个年度下降26.11%；持仓占流通股比例降至13.87%，为六年来新低。

今年A股工业金属板块趋向活跃

2023年，工业金属板块能否再次崛起？从二级市场表现看，A股工业金属指数震荡走高，4月19日盘中创下近一年新高。

数据宝统计，截至4月20日收盘，工业金属指数今年以来累计涨幅达到19.9%，超过同期上证指数10.91个百分点。近3个交易日，共9只工业金属股盘中股价创年内新高，包括紫金矿业、中金岭南、江西铜业、中国铝业、云南铜业、西部矿业等。

铜矿龙头紫金矿业4月19日盘中股价触及14.10元，逼近历史高点。今年以来该股累计涨幅达到35.9%。电解铝龙头神火股份早在今年2月23日股价创下历史新高，近日该股再次上攻，距离历史高点不到8%的差距。

上述两只龙头2022年均取得不俗业绩。紫金矿业2022年营收和净利润均创下历史新高，其中实现营收2703.29亿元，同比增长20.09%；实现归母净利润200.42亿元，同比增长27.88%。近年来紫金矿业营收保持持续增长，净利润也连续增长七年。

神火股份2022年实现营收427.04亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润75.71亿元，同比增长133.9%，公司营收和净利润均为历史最高水平。

与3月相比，4月份工业金属板块成交活跃度提升明显。数据显示，4月以来工业金属板块日均成交额达到126.11亿元，环比上个月提升21.2%。5股日均成交额环比提升1倍以上，分别是锌业股份、国城矿业、株冶集团、豫光金铅、鹏欣资源。

锌矿龙头锌业股份成交额提升最为明显，4月以来日均成交1.53亿元，环比增长294.6%。国城矿业成交额提升幅度148.6%，排在第二位，该股今年以来累计涨幅达到18.32%。国城矿业拥有丰富的矿产资源储备，其主力矿山的铅锌、硫铁矿储量在国内名列前茅，旗下宇邦矿业的银金属储量排名全球第七、亚洲第一，并且该矿矿床规模大，具有较大探矿增储潜力。

资金面上，4月以来，按照区间成交均价计算，北上资金累计增持工业金属板块达到18.39亿元，9股获增持超亿元，增持金额最高的是江西铜业，其次是西部矿业、铜陵有色、中国铝业、云南铜业等。从全年来看，工业金属板块获北上资金增持达到116.45亿元，云铝股份、中国铝业、紫金矿业、铜陵有色获增持均超10亿元。

机构看好工业金属板块配置机会

从估值来看，当前工业金属已处于历史低位附近。数据宝统计，截至4月20日，工业金属板块市盈率为15.29倍，处于历史分位点值9.35%，十年来分位点值6.72%。12只工业金属股市盈率低于行业平均，神火股份、新疆众和、明泰铝业、西部矿业滚动市盈率低于10倍。

按照5家及以上机构一致预测，多只细分龙头股今明两年有望保持稳健增长。数据宝统计，机构预测今明两年净利润增速均超10%的有13家，紫金矿业、中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗、铜陵有色入围。以最新收盘价与机构一致预测目标价对比，超六成个股上涨空间逾20%，鼎胜新材、鑫铂股份、万顺新材、明泰铝业上涨空间超50%。

高毅资产合伙人、首席投资官邓晓峰在招商银行举办的“2023年私人银行投资策略报告会”上曾表示，这几年最主要的工业金属铜和铝发生了结构性的变化，它们长期的需求在历史上是稳定增长的，未来有可能会发生一点变化。一方面，在全球能源转型的过程中，对铜、铝这些金属的消耗量比过去有更大的增长，尤其是对铜的消耗。另一方面，很多跨国公司在进行制造链的重新分散和重组，中国和发达国家共同推动其他地区的工业化建设正在开始。

邓晓峰进一步指出，自从2015年之后，整个上游的行业，全球的矿山投资的资本支出一直在下降而没有恢复，这个过程已经持续了7~8年。在经历最近两三年这一轮行业的产能投放的阶段之后，未来基本上5~7年都会面临一个供应很难跟上需求增长的步伐。

知名基金经理丘栋荣在管基金一季报显示，中庚价值品质一年持有期混合一季度重仓的行业主要集中在工业金属、房地产开发以及上游能源化工。丘栋荣表示，自己管理的产品重点投资方向首先是估值处于历史低位的价值股，他会重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源类及能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等。